蓝色光标：再度出手并购，布局电视广告市场
事件:蓝色光标4月12日发布重组草案,拟以16.02亿元的总价收购博杰广告89%股权,从而使博杰成为蓝色光标全资子公司,同时公司将进行总额不超过5.34亿元的配套融资用以支付收购博杰中的现金对价部分、补充流动资金和为未来的并购做准备。公司对博杰的收购总价中:2亿元为现金支付,其余为发行约4887万股支付,另外配套融资将发行约2068万股。此次重组全部完成后,公司总股本将增加至约4.66亿股,预计2013年备考EPS将约为1.18元、报表EPS将约为1.00元。
点评:
主要观点:公司停牌前价格31.30元,备考EPS对应的动态市盈率为27倍,估值处于板块较高水平。后续公司将有5.8亿短期融资债(分两年发行)需股东会批准,另有配套融资资金流入,现金并购的资金将非常充裕。我们建议投资者积极关注配套融资所发行的新股,25.82元的价格大幅低于现价。
博杰的简要情况
博杰广告目前是一家以电视媒体广告资源承包经营和电影院数码海报媒体运营两项业务为主业的广告公司,是央视新闻频道、央视电影频道的重要的广告资源买断式代理商,并在全国76个城市的571个影院拥有4931块数码海报屏。公司目前的央视广告代理业务处于稳定状态,电影院数码海报业务是利润增长的主要来源,目前公司在重点城市中心区的影院覆盖率达到85%,是该领域的绝对领先者。
博杰广告的经营一直处于不断调整的过程中,2012年因代理电影频道的晚间广告时段有所减少而出现此项业务主营下滑,2011年影院数码海报业务毛利率为负是业务处于培育期缘故。未来增长主要看电影院数码海报经营情况。
公司对博杰设计了四年的对赌方案,2013年、2014年、2015年和2016年的对赌业绩分别为扣非后净利润为2.07亿、2.38亿、2.74亿和2.87亿,复合增长率约为15%,每年可能还有千万元级别的非经常性损益可能计入净利润。从历史经营数据和对赌增速上看,博杰的经营潜力并不突出,明显弱于蓝色光标过往的收购标的,可以理解蓝色光标是出于业务版图考虑必须收购一家有电视媒体广告经营能力和资源的公司。但从并购方案上看,公司设计了复杂的激励条款,对复合增长率达到30%、25%至30%、20%至25%三个区间都提供了额外的奖励,获得对应奖励后的收购总价分别为1.25倍、1.15倍和1.11倍。这种复杂和数额较大的激励安排说明蓝色光标认为博杰具备作为整合平台吸收其它同类型资源或公司的能力。
对博杰的并购中对赌方案较为常规,若业绩增速高于10%但低于承诺的15%,博杰董事长和原大股东李芃使用现金对利润进行补偿;若业绩增速在0%至10%,则需要按照收购市盈率倍数对未完成利润进行补偿;若业绩负增长,则在按照市盈率倍数乘以利润和商誉减值损失中取较高者进行补偿。对赌方案的设计较过往方案显示出进步,更为平等的考虑了收购交易双方的利益。
从我们掌握的公开资料看,按照目前的汇率,蓝色光标此次收购博杰89%股权已成为中国大陆营销行业规模最大的一宗并购交易。我们认为此次并购的重大意义在于蓝色光标在收购分时失败之后可能迅速重启新的并购并在规模上超越分时从而踏回原本的节奏,营业规模在2013年将达到40亿会导致规模和影响力都将再次提升。我们对此次并购未来的跟踪关键是博杰能否成为蓝色光标对电视媒介广告资源和业务能力的整合平台。
盈利预测与投资建议
此次重组全部完成后,公司总股本将增加至约4.66亿股,预计2013年备考EPS将约为1.18元、报表EPS将约为1.00元。公司停牌前价格31.30元,备考EPS对应的动态市盈率为27倍,估值处于板块较高水平。后续公司将有5.8亿短期融资债(分两年发行)需股东会批准,另有配套融资资金流入,现金并购的资金将非常充裕。我们建议投资者积极关注配套融资所发行的新股,25.82元的价格大幅低于现价。维持“买入”评级,按照2013年30倍、2014年25倍PE,目标价区间35.4-37.0元。
主要风险:
经济不稳定阶段若消费增速显着下滑甚至萎缩,市场竞争程度下降,那么公关和广告需求将随之减弱,行业进入不景气阶段,公司也将受到影响。
